“高股息的牛市，结束了吗？” 近期红利板块随着A股大盘进行了一波调整，部分明星基金经理也在二季度进行了减持，引发市场对2024上半年人气爆棚的红利板块在未来走势的担忧。

但也有很多人旗帜鲜明地给红利“站台”，认为在中国逐渐步入降息周期，10年期国债收益率持续向下的大背景之下，红利资产将在未来很长一段时间都会成为A股最受关注的焦点之一。

申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛就指出：高股息资产还是2024全年投资结构的主线，红利低波优于“高股息+高成长”。

“新国九条”长期利好红利低波

傅静涛看好红利资产的一个关键原因在于，他认为“新国九条”开启了A股价值管理的新范式，市场开始关注公司治理和股东回报，同时相对应在上市公司这边开始尝试新的价值观的方式，用高股息跟市场对话，来讨论自己的价值中枢，产生了新的提估值的线索。

当前中报季的市场数据印证了傅静涛的观点，截至8月2日上午，中报季尚未过半，A股已有超180家上市公司发布2024年中期分红计划。而数据显示，2019年至2023年，只有128家、174家、186家、138家、194家公司实施中期分红。

Wind数据显示，截至7月31日，年内1804家A股上市公司实施回购，合计回购金额达1152.42亿元。实施回购的公司数量较去年同期的700家增长157.71%，合计回购金额较去年同期的339.45亿元增长239.50%。同时，年内回购的上市公司数量和总金额均已远超去年全年水平。回购股份若进行注销，也会进一步提升上市公司的股息率。

自2019年以来，伴随着经济增长中枢和无风险回报利率的持续下行，能提供5%到6%的股息率的红利类策略开始受到投资者的青睐，红利基金的规模和数量也开始快速增长。截止2024年一季度，公募红利基金整体规模接近1300亿。

天弘基金指数与数量投资部总经理杨超指出，红利指数选择的上市公司在分红、质量等方面具有相当的优势，更适合作为长期配置的底仓资产。“如果未来的利率依然处于持续下行的通道中，我相信红利资产占居民权益资产中的配置比例，可能还没有到达高点。除了居民端之外，红利资产对机构投资者也存在持续的吸引力。”

一方面保险等机构对红利类资产配置意愿在不断提升，另一方面随着中国逐渐步入老龄化社会，老年人在降低投资风险偏好，红利投资更适合其风险价值观。截至 2022 年末，我国60岁及以上老年人口2.8亿人，占总人口的19.8%，国家卫建委测算，2035年，60岁以上老人突破4亿人，总人口占比30%，进入重度老龄化阶段。

所谓红利，从数据上看核心就是股息率（每股分红／股价），也就是选取现金流稳定、长期稳定分红且分红比例较高的上市公司，以期来获取长期稳健的收益。在红利这个要素之外，傅静涛推崇的红利低波策略还加入了关于低波动要素的考量，也就是通过一些技术手段，选择波动率较小的股票去投资。

以中证红利低波100指数为例，其选取 100 只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权，以反映股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现——首先按照股息率进行降序排名，选取排名靠前的300只证券；再根据过去一年波动率升序排名，选取排名靠前的100只证券作为指数样本。其在指数编制时结合了股息率和波动情况，希望能有效平衡收益和价值投资。此外，这只指数每个季度都会调仓，能更及时地反映A股市场板块轮动和公司估值变化。

在跟踪该指数的基金中，天弘中证红利低波动100联接A的规模已增长至16.23亿元（截至6月30日）。据基金二季报披露，该基金在今年上半年获得3.68%的收益，比其跟踪的指数（1.87%）更高，该基金自成立以来至今年6月30日的总收益率达52.48%。

另一只在2023年11月才成立的基金——天弘中证红利低波动100ETF的增长更为迅猛，截至6月30日净值规模已达33.99亿元（数据源于基金二季报）。

红利背后的投资逻辑：寻找稳定的ROE

荒原资产创始人凌鹏认为红利策略在未来一段时间会持续有效，并指出没有客观数据说明市场存在红利股存在被抱团或变得非常拥挤的状况。凌鹏此前曾担任申万首席策略分析师，曾三次荣获新财富最佳策略分析师第一名。

凌鹏认为：现在面临的红利投资机会，不能小看。他强调说：如果把这波行情简化为“红利”，只看股息率这一个指标，那就没有把握这波行情的精髓。

他认为A股过往青睐于高成长的“少年”，而当前市场和过往的最大区别就是“当前有一批中年归来”。它们经过十几年的产业调整、估值低企、市场研究不够，存在着巨大的“预期差”。这不是简单的几个点股息率，而是十几年产业调整磨出来的机会。“中年”的投资方法和“少年”有所不同，不能用“少年”那套法则衡量“中年”。它们确实没有成长性、没有广阔空间，但未必没有价值。

凌鹏相信红利策略在2024年或者未来一段时间会有效的另外一个原因在于：当前红利资产的代表，煤炭、银行等行业估值（PE、PB）均处于历史低位，只是高峰期的十分之一，在估值上是被市场给予了“偏见”的，未来这种偏见有机会被纠正，回归正常估值。而且银行、煤炭等行业除了分子端收入稳定之外，在行业增长空间有限的情况下，也会通过降低资本开支，来保持稳定的利润，来提升ROE。

广发证券首席策略分析师刘晨明也看好红利资产的长期投资价值，但他同样也强调不能只看股息率，认为股息率只是结果，关键要看是否有持续较高的ROE。

刘晨明荣获2023年新财富首席策略分析师第一名，他在近期联合华尔街见闻打造的《A股策略方法论》大师课课程中指出，A股投资者未来需要更多关注那些具备稳定ROE（净资产收益率）的稳定价值类资产。

刘晨明认为随着经济增速的放缓，一些曾经高速增长的龙头企业的资产，会由“景气成长类”向“稳定价值类”演变。随着能实现“持续高增长”的投资标的在不断减少，投资者可以关注那些虽然增速不快，但能够通过加大分红、回购来降低资产、稳定ROE的公司。

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